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人民币汇率能否反映经济基本面?

时间:2018-12-06 23:14来源:未知作者:admin点击:

人民币汇率究竟能否反映中国经济基本面,是判断人民币汇率市场化程度的重要依据。理论上,一个新兴市场国家,如果采用浮动汇率制度,汇率将会作为宏观经济的稳定器。经济繁荣时汇率会升值,抑制出口,降低经济增速。经济衰退时汇率会贬值,促进出口,缓解经济衰退。人民币汇率一直是有管理的浮动。为了刻画人民币汇率与经济基本面之间的关系,我们提取了人民币对美元双边汇率(间接标价法,上升代表升值)和GDP季度增长率(也可以选择中美PMI之差,并不影响分析结果)的周期性成分。首先,获得季度GDP总量和人民币汇率的时间序列数据。然后,对其取对数、做季节调整(仅对GDP数据)、并剔除HP滤波的趋势项。最后,获得中国经济周期和人民币汇率周期变量。二者关系见图1。图1人民币汇率周期与中国经济周期数据来源:Wind数据库和作者计算结果,下同。自2006年至今,我们可以将中国经济周期划分为两轮经济波动。第一轮经济周期是2006年9月至2009年3月,这一轮波动完全是基于全球金融危机的外生冲击(当然,如果把时间拉得更长,经济周期的起点可以追溯至2000年),相对应人民币汇率周期也有相似波动。第二轮经济周期是从2009年第二季度至2016年第一季度,此时,人民币汇率周期与经济周期的波长虽然基本一致,波峰出现的时间却有较大差异。人民币汇率周期在2013年底才达到波峰。人民币汇率周期与中国经济周期相比有两大特征。第一,人民币汇率周期调整速度滞后于中国经济周期约两个季度。在图1中,笔者已经将人民币汇率数据调整为滞后两个季度的数据,此时人民币汇率周期与中国经济周期的数据才基本匹配。这表明,人民币汇率存在较强的交易惯性,即使经济周期已经出现拐点,但是人民币汇率依然延续此前的交易路径。这在一定程度上表明中国外汇市场效率较低,不能及时响应经济基本面的变化。第二,面对经济周期变化,外汇市场的压力可以累积很长时间。中国经济周期在2012年初就已经开始掉头向下了,然而,人民币汇率却在2012年底启动了一轮逆市升值。即使中国经济在2014年出现大规模资本外流,人民币汇率依然在高位盘整。这表明,中国外汇市场可以逆周期运行较长时间。但是,外汇市场失衡只是被压制,并没有消失。根据外汇占款数据,在2012年下半年,央行已经逐步淡出了常态式外汇市场干预,当时外汇市场供求趋于平衡。但是,此后相反的中美经济周期走势导致外汇市场压力迅速累积,最终在“811汇改”期间引爆单边贬值预期。那么,一国经济周期的变化究竟如何影响汇率周期呢?理论上,对出口依赖程度较大的国家汇率对经济周期反应较灵敏。当出口商品的需求和价格更高时,商品出口国的增长更快,导致汇率升值,汇率周期与经济周期基本同步。除了商品出口外,汇率周期也和跨境资本流动的顺周期性密切相关。(高仿品牌鞋薇芯Ldph6688)新兴市场国家资本流动表现出很强的顺周期性——经济周期上行时,国际资本涌入,新兴市场国家汇率升值。经济周期下行时,资本流出,新兴市场国家汇率贬值。

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